Najvažniji događaji ove sedmice 

• Fedovo decembarsko smanjenje kamatne stope sada je malo vjerovatno: fjučers ugovori impliciraju otprilike jednu trećinu vjerovatnoće za smanjenje od 25 bb i oko dvije trećine vjerovatnoće da će Fed ostati na čekanju na sastanku 9.–10. decembra, nakon snažnijeg s odgodom objavljenog izvještaja o zaposlenosti i jastrebovskih tonova u najnovijim zapisnicima. 

• Zlato se konsolidira iznad 4.000 USD/oz nakon što nije uspjelo zadržati nivo iznad 4.200; metal gradi čvrsto dno umjesto da ulazi u potpuni medvjeđi trend, pri čemu smjer sada uveliko zavisi od putanje Fed-a i realnih prinosa. 

• Inflacija u eurozoni ublažila se na 2,1% u oktobru, tek malo iznad cilja ECB-a, dok je britanski CPI pao na 3,6% – oba trenda podržavaju postepeno popuštanje u 2026., ali ne prisiljavaju na trenutnu akciju. 

• Sedmica Dana zahvalnosti u SAD-u objedinjuje gotovo sva ključna kasnomjesečna makroobjavljivanja u utorak i srijedu: američka maloprodaja, PPI, BDP, temeljni PCE i trajna dobra odredit će makro narativ uoči decembarskog FOMC-a. 

Šta sada 

Raspoloženje prema riziku je krhko dok ulazimo u skraćenu trgovačku sedmicu u SAD-u. Silovit preokret na američkim dionicama izbrisao je više od 5% s vrhunca S&P 500 iz kasnog oktobra, uz posebno agresivnu rasprodaju u visokobeta tehnološkim dionicama i kriptotržištu. Nasdaq 100 je pao za gotovo 8% sa svog rekorda, a dnevna kretanja cijena pokazala su klasični medvjeđi obrazac progutavanja, budući da je rani rast nakon Nvidijinih zarada u potpunosti poništen. To je u skladu s tržištem koje smanjuje rizik u prenapučenim „AI i momentum“ pozicijama dok se likvidnost stanjuje uoči kraja godine. 

U pozadini kretanja cijena stoje tri makro sile koje FX trgovci moraju pratiti. 

Prvo, Fed. Oktobarski sastanak donio je još jedno smanjenje od 25 bb, ali je kombinacija snažnijeg s odgodom objavljenog izvještaja o zaposlenosti i čvrstih podataka o aktivnosti odmaknula tržište od očekivanja daljnjeg poteza u decembru. Različite banke odustale su od prognoza decembarskog smanjenja, a fjučersi sada impliciraju otprilike 65–70% vjerovatnoće da će Fed zadržati stope nepromijenjenima. 
Zapisnici otkrivaju sve podijeljeniji FOMC: golubovi naglašavaju dezinflaciju i rastuće realne stope, dok su jastrebovi nelagodni zbog daljnjih smanjenja bez jasnijih dokaza o hlađenju tržišta rada. 

Za američke indekse to znači da je „policy put“ manje pouzdan. Zarade su i dalje u osnovi solidne, ali su vrijednosti mega-cap tehnoloških dionica već uračunavale gladak ciklus profita od AI-ja i ponovljena smanjenja stopa. Kako su te pretpostavke dovedene u pitanje, ulagači traže višu premiju za rizik. To ne implicira automatski medvjeđe tržište; historijski gledano, oštri preokreti poput onoga viđenog prošle sedmice mogu biti praćeni pozitivnim jednomjesečnim prinosima kako panika blijedi, ali putanja je neuredna i usko vezana uz iznenađenja u podacima. 

Drugo, zlato i realni prinosi. Zlato se povuklo s nivoa iznad 4.300 prema području 4.000–4.100 dok se realni 10-godišnji prinosi stabiliziraju, a dolar se blago jača. Ipak, kupci i dalje brane područje oko 4.000, koje brojna istraživanja opisuju kao razvijajući „pod“ umjesto vrha. 
Za FX trgovce zlato je u biti visokobeta izraz odnosa „Fedova vjerodostojnost nasuprot zabrinutosti za rast“. Ako ovosedmični podaci o PCE-u i BDP-u pokažu usporavanje, ali i dalje otpornu ekonomiju uz obuzdanu inflaciju, metal se može konsolidirati bočno dok DXY polako raste. Oštro negativno iznenađenje u podacima, međutim, brzo bi ponovo oživjelo očekivanja smanjenja, oslabilo dolar i ponovo zapalilo uzlazni trend zlata s ove baze od 4.000. 

Treće, Evropa i Ujedinjeno Kraljevstvo. HICP u eurozoni sada je pao na 2,1% u oktobru, dok je temeljna inflacija oko 2,4%, vrlo blizu cilju ECB-a. 
Britanski CPI se smanjio na 3,6% s 3,8%, potpomognut blažom inflacijom energije, iako temeljna i uslužna inflacija ostaju neugodno visoke. 
Tržišta sada očekuju da će ECB i BoE nastaviti s popuštanjem tokom 2026., ali odmjerenim tempom. Ovosedmični njemački BDP i, u petak, njemački CPI fino će podesiti ta očekivanja na marginama, umjesto da ih radikalno promijene. Veća priča je da je dezinflacija u Evropi ispred one u SAD-u, ali je rast slabiji. To drži EUR/USD zarobljenim između blago poticajne priče o kamatnim stopama i strukturno slabije priče o rastu. 

Kad sve zbrojimo, kratkoročni „playbook“ za FX glasi: 

• Snaga dolara i dalje je put najmanjeg otpora dok se vjerovatnoća Fedova smanjenja revidira naniže, a tok američkih podataka ostaje solidan. 

• Zlato je kandidat za kupnju na dubokim padovima blizu 4.000 ako se podaci nagnu u golubovskom smjeru, no kratkoročno je ranjivo na bilo kakva pozitivna iznenađenja u američkom PCE-u ili BDP-u. 

• EUR i GBP nalaze se u natezanju između blaže inflacije (golubovski faktor) i izgleda da je Fed bliže pauziranju smanjenja (faktor koji podupire dolar). To pogoduje trgovanju unutar raspona umjesto ganjanju proboja sve dok podaci ne prekinu zastoj. 

Tržišni događaji i objave (GMT+1) 

Ponedjeljak, 24. novembra 

Cijeli dan – Japan: blagdan Dana rada. Likvidnost u JPY parovima može biti manja, osobito tokom azijske sesije. 

Utorak, 25. novembra 

08:00 – Eurozona: njemački BDP (3. tromjesečje, k/k). Konsenzus očekuje 0,0% nakon prethodnih −0,3%, što je praktički test je li Njemačka izašla iz svoje plitke recesije. Negativno iznenađenje ojačalo bi očekivanja daljnjeg popuštanja ECB-a i pritiskalo bi EUR parove. 

14:30 – SAD: temeljna maloprodaja (septembar, m/m). Ključni pokazatelj temeljne snage potrošnje; prethodno 0,7%. 

14:30 – SAD: PPI (septembar, m/m). Naslovna veleprodajna inflacija, očekuje se oko 0,3%; važna za poglede na inflacijski „pipeline“. 

14:30 – SAD: maloprodaja (septembar, m/m). Naslovni signal potražnje, prognoza 0,4% naspram prethodnih 0,6%. 

16:00 – SAD: Conference Board indeks potrošačkog povjerenja (novembar). Očekuje se blago slabiji na 93,3 naspram 94,6; svaki veći promašaj mogao bi pojačati slabost dionica i poduprijeti defanzivnu FX imovinu. 

Srijeda, 26. novembra 

02:00 – Novi Zeland: odluka RBNZ-a o kamatnoj stopi (očekuje se 2,25% naspram 2,50% prethodno). Iznenađujuće zadržavanje na 2,25% ili golubovsko priopćenje vršilo bi pritisak na NZD, osobito u odnosu na USD i AUD. 

11:00 – UK: Jesenska prognoza (Autumn Forecast Statement). Fiskalni stav i projekcije rasta mogu utjecati na prinose na gilte i GBP ako tržišta percipiraju srednjoročnu politiku kao znatno restriktivniju ili labaviju. 

14:30 – SAD: narudžbe trajnih dobara (septembar, m/m). Volatilna, ali važna serija za capex; konsenzus oko 0,3% nakon snažnih 2,9%. 

14:30 – SAD: BDP (3. tromjesečje, k/k, druga procjena). Prethodno 3,8%. Svaka revizija, osobito naniže, pomno će se pratiti zbog njezina utjecaja na očekivanja vezana uz Fed. 

14:30 – SAD: početni zahtjevi za naknadu za nezaposlene. Sedmični pokazatelj stanja tržišta rada; konsenzus 220 hiljada. 

15:45 – SAD: Chicago PMI (novembar). Regionalna anketa o proizvodnji, prethodno 43,8; i dalje u zoni kontrakcije. 

16:00 – SAD: temeljni indeks cijena PCE (septembar, m/m i g/g). Fedov preferirani pokazatelj inflacije, očekuje se 0,2% m/m i 2,9% g/g. Ovo je jedino doista ključno objavljivanje inflacije prije decembarskog FOMC-a. 

16:00 – SAD: prodaja novih kuća (septembar). Prognoza 710 hiljada naspram prethodnih 800 hiljada; osjetljivost stambenog sektora na više hipotekarne stope ostaje ključna makro tema. 

16:30 – SAD: zalihe sirove nafte. Prethodno −3,426 mil.; u interakciji su s nedavnim postupnim padom cijena Brenta dok tržišta diskontiraju mogući mirovni okvir za Ukrajinu i promjenjive sankcije Rusiji. 

Četvrtak, 27. novembra 

Cijeli dan – Sjedinjene Države: Dan zahvalnosti. Gotovinska tržišta u SAD-u zatvorena, FX i futures u prazničnom režimu s manjom likvidnošću i širim spreadovima. 

Petak, 28. novembra 

Američke dionice: skraćeno trgovanje povodom Dana zahvalnosti, zatvaranje u 13:00 po njujorškom vremenu; očekujte smanjenu likvidnost tokom cijele sesije. 

14:00 – Eurozona: njemački CPI (novembar, m/m). Prvi uvid u novembarsku inflaciju u eurozoni preko njezine najveće ekonomije; prethodno 0,3%. Negativno iznenađenje potvrdilo bi da inflacija u eurozoni u 2026. klizi ispod cilja ECB-a. 

Tržišni uvidi: ključni grafovi koje treba pratiti 

US500 (S&P 500 cash, sedmični) – od snažnog ubrzanog rasta do kontrolirane korekcije 

Trenutačni tehnički uvjeti i momentum 

Sedmični graf US500 pokazuje tržište koje prelazi iz paraboličnog rasta u kontroliranu korekciju: 

Cijena se povukla s nedavnog rekordnog maksimuma blizu 6.900, pri čemu su trenutačni nivoi oko 6.525. Indeks se sada kreće iznad 23,6% Fibonaccijevog povlačenja cijelog uzlaznog trenda od februara do oktobra, oko 6.420. 

Sedmični Bollingerovi pojasevi i dalje imaju uzlazni nagib, ali se gornji pojas izravnao, a cijena se spustila s gornjeg pojasa prema srednjem pojasu, što signalizira gubitak uzlaznog momentuma, a ne potpunu promjenu trenda. 

VWAP od važnog februarskog dna nalazi se blizu 6.200, što se poklapa s ranijom otpornošću i sada sekundarnom zonom podrške. 

Sedmični PPO se okrenuo naniže s razvijenih nivoa, signalna linija se prelama, a histogram je negativan, što potvrđuje prekretnicu u momentumu. ROC je blago negativan, a Money Flow Index se povlači iz područja prekupljenosti nazad prema neutralnoj zoni oko 50. Volumen je porastao u nedavnim sedmicama pada, što je u skladu sa smanjenjem rizika, a ne blagom pauzom. 

Glavni scenarij 

Korektivno povlačenje unutar bikovskog primarnog trenda 

Osnovni scenarij za nadolazeće sedmice jest da S&P 500 prolazi kroz višedijelni povratak prema srednjoj vrijednosti, a ne da započinje potpuno medvjeđe tržište: 

Sve dok se indeks na sedmičnoj bazi zatvaranja drži iznad razine 23,6% povlačenja na 6.420, struktura se može opisati kao plitko povlačenje unutar uzlaznog trenda. 

Probijanje intradnevne podrške, ali zatvaranje nazad iznad 6.420 vjerojatno bi potaknulo zatvaranje short pozicija kod sistematskih računa i kupnju „dipova“ od strane dugoročnih alokatora kapitala. 

Ako su makro podaci ove sedmice mješoviti, ali ne katastrofalni, indeks bi mogao formirati konsolidacijski raspon otprilike između 6.400 i 6.800, omogućujući oscilatorima „resetiranje“ dok sljedbenici trenda ostaju neto dugi. 

Ključne razine 

• Otpornost: 6.750–6.900 (nedavni maksimumi i psihološki „round number“); iznad toga, ciljne razine ekstenzije nalaze se iznad 7.000. 

• Prva podrška: 6.420 (23,6% Fibonaccijevo povlačenje). 

• Sekundarna podrška: 6.140 (0% povlačenja posljednjeg impulsnog vala i horizontalna zona iz proljetne konsolidacije). 

• Strukturna podrška: 5.610 (61,8% povlačenja cijelog uzlaznog trenda i blizu donjeg sedmičnog Bollingerova pojasa) i oko 5.260, gdje se grupiraju dugoročni VWAP i 200-sedmični pomični prosjek. 

Alternativni scenarij 

Dublje „risk-off“ pražnjenje 

Rizični scenarij jest da kombinacija slabih podataka i Fedova stava „bez dodatnih smanjenja“ potakne agresivnije smanjenje poluge: 

Odlučno sedmično zatvaranje ispod 6.420 otvorilo bi put prema 6.140. Ta je razina ključna; njezin proboj pretvorio bi kretanje u korekciju od 10–12% i vjerojatno pogurao VIX na nove vrhunce ciklusa. 

Ispod 6.140 sljedeći značajniji „magnet“ postaje 5.610, što se poklapa sa 61,8% povlačenja bikovske noge od marta 2024. do oktobra 2025. Takav scenarij vjerojatno bi se poklopio s rastućim strahovima od recesije, defanzivnijom rotacijom sektora na dioničkim tržištima i jačom potražnjom za USD-om i JPY-om. 

Za FX trgovanje, osnovni scenarij korekcije dionica podupire čvršći dolar preko averzije prema riziku, ali alternativno, dublje „flush“ kretanje moglo bi na kraju oslabiti USD ako tržišta počnu uključivati u cijene eksplicitna Fedova smanjenja u 2026. dok strahovi od slabijeg rasta preuzimaju primat. 

DXY (indeks američkog dolara, sedmični) – formacija dna koja prelazi u uzlazni zamah 

Trenutačni trend i momentum 

Sedmični graf DXY-ja učvršćuje ideju sazrijevajućeg uzlaznog zamaha dolara: 

Indeks se podignuo s najniže razine u posljednjih 3,5 godine oko 96,2 i sada se trguje blizu 100,2. Tromjesečna konsolidacija ustupila je mjesto pomaku prema lokalnom maksimumu neposredno ispod 101. 

Cijena je iznad 20-sedmičnog pomičnog prosjeka i kreće se uzlaznom trendlinijom povučenom od majskog dna, što ukazuje na mlad, ali postojan uzlazni trend. 

Rast je vratio više od 61,8% prethodnog silaznog kretanja, pri čemu se ta Fibonaccijeva razina nalazi na 98,7 i sada djeluje kao čvrsta podrška. 

Momentum potvrđuje konstruktivnu sliku: sedmični PPO je pozitivan i u porastu, ROC je iznad nule, a Money Flow Index se penje s srednjih razina, što ukazuje na stabilne, ali ne euforične priljeve. Bollingerovi pojasevi, nakon razdoblja sužavanja, počinju se širiti kako se volatilnost vraća. 

Glavni scenarij 

Nastavak prema 101–103 

Središnji scenarij jest nastavak oporavka dolara: 

Dok se DXY drži iznad 98,7 i uzlazne trendlinije, padove će vjerojatno kupovati ulagači koji se osiguravaju od rizika vezanih uz decembarski FOMC i globalni rast. 

Prvi uzlazni cilj jest Fibonaccijeva ekstenzija od 127,2% blizu 101,4. Sedmično zatvaranje iznad te razine ciljalo bi ekstenziju od 161,8% oko 102,8, a potencijalno i ekstenziju od 200% blizu 104,3 tijekom višemjesečnog horizonta ako američki podaci ostanu otporni, a Fed zadrži oprez prema daljnjim smanjenjima. 

U takvom scenariju EUR/USD bi se teško održavao iznad sredine raspona 1,08, USD/JPY bi bio podržan na padovima (uz rizik japanskih intervencija), a valute za financiranje poput CHF-a i JPY-a zaostajale bi u učinku. 

Ključne razine 

• Neposredna otpornost: 

• 100,20–100,50 – nedavni tromjesečni maksimum i područje 100% Fibonaccijevog povlačenja. 

• 101,35 – Fibonaccijeva ekstenzija od 127,2% bazne noge. 

• 102,75 – ekstenzija od 161,8%; proboj ovdje signalizirao bi mnogo snažniji uzlazni zamah dolara. 

• 104,30 – ekstenzija od 200% i glavni uzlazni cilj unutar trenutačne strukture. 

Podrška: 

• 99,00–99,20 – podrška uzlazne trendlinije i nedavna lokalna dna. 

• 98,70 – razina povlačenja od 61,8%; ključna prekretnica za očuvanje uzlaznog trenda. 

• 96,20 – najniža razina u 3,5 godine / Fibonaccijeva razina od 0%; gubitak ove zone poništio bi srednjoročnu bikovsku bazu. 

Alternativni scenarij 

Neuspjeli proboj i povratak u raspon 

Alternativa je da ovosedmični američki podaci razočaraju te da se tržišta ponovno okrenu prema očekivanju ciklusa popuštanja početkom 2026. godine: 

Trajno kretanje nazad ispod 99,5 praćeno sedmičnim zatvaranjem ispod 98,7 označilo bi neuspjeli proboj i ponovno otvorilo trgovački raspon otprilike između 96,5 i 99,0. 

To bi se vjerojatno poklopilo s obnovljenom potražnjom za zlatom iznad 4.100, uvjerljivijim oporavkom EUR/USD-a i „risk-on“ ponašanjem u visokobeta valutama tržišta u razvoju (EM FX). 

Za sada težina dokaza i s makro i s tehničke strane i dalje naginje prema blago snažnijem dolaru, no smanjena likvidnost zbog Dana zahvalnosti može pojačati pomake oko klastera američkih podataka. 

U sažetku, ovoga se tjedna sve vrti oko toga opravdava li tok podataka nedavno revidirana tržišna očekivanja u vezi s Fedom. Stabilizirajući, ali i dalje povišen dolar, konsolidirajuće tržište zlata iznad 4.000 i dionički indeks u kontroliranoj korekciji upućuju na režim u kojem smjer ne proizlazi iz jednog naslova, nego iz toga kako mozaik podataka o BDP-u, PCE-u, maloprodaji i povjerenju preoblikuje vjerovatnoću tog nedostižnog decembarskog smanjenja kamatnih stopa. 

Erranteov sedmični newsletter donosi vam ključne tržišne uvide kako biste ostali ispred drugih u financijskom svijetu. Budite informirani i donosite strateške odluke s Erranteom.