Istaknuto ove sedmice 

• Decembarsko smanjenje Feda sada je “pola-pola”: tržišta ukazuju na otprilike 50–55% izgleda za još jedno smanjenje od 25 bb na FOMC-u 9.–10. decembra; jastrebovski komentari i zastoj u objavi podataka (data blackout) nakon gašenja vlade SAD-a održavaju visoku volatilnost na tržištima kamatnih stopa, dionicama i dolaru. 

• Zlato se koriguje s rekordnih nivoa: metal je pao oko 11% s oktobarskog vrhunca blizu 4.380 USD te se trguje tik iznad nivoa 4.000, dok se realni prinosi zadržavaju oko 4,1–4,2%, a dolar se stabilizira. 

• Inflacija u Evropi i Ujedinjenom Kraljevstvu u fokusu: HICP europodručja te britanski CPI/PPI za oktobar objavljuju se sredinom sedmice i oblikovat će očekivanja o popuštanju ECB-a i BoE-a u 2026. — a time i trendove EUR-a i GBP-a. 

• Sedmicu u SAD-u zaključuju PMI-ji i nekretnine: zahtjevi za naknadu za nezaposlene, prodaja postojećih kuća i petkovski globalni brzi PMI-ji pokazat će hladi li se zamah rasta prema kraju godine, što je ključni pokretač američkih indeksa i dolara. 

Šta sada 

Neizvjesnost oko Fed-a, američki indeksi i dolar 

Tržišta ulaze u sedmicu u risk-off raspoloženju. Globalne dionice su se povukle kako su trgovci smanjili vjerovatnoću decembarskog reza Fed-a s oko 70% prije sedam dana na približno 50%. 

Makro okruženje je neuobičajeno “bučno”. Gašenje vlade odgodilo je ili djelimično onemogućilo nekoliko ključnih objava podataka, uključujući oktobarski CPI i cjelovitu sliku tržišta rada, ostavljajući Fed sa “zamagljenom” komandnom pločom. I dalje znamo da je septembarski temeljni CPI usporio na 0,2% m/m i 3,0% g/g, potvrđujući postepeni trend dezinflacije. 

Međutim, nekoliko članova FOMC-a javno je poručilo da je, u nedostatku čistih podataka, sigurnije pauzirati daljnje popuštanje dok ne vide brojke za novembar. Drugi, kao i većina ekonomista iz privatnog sektora, i dalje očekuju još jedno smanjenje od 25 bb u decembru kako pokazatelji tržišta rada omekšavaju. 

Za američke indekse implikacija je jasna; ako nadolazeći visokofrekventni podaci (zahtjevi, PMI-jevi, nekretnine) pokažu jasno hlađenje, ali ne i kolaps, narativ “Goldilocks” može se vratiti: sporiji rast, mekša inflacija i Fed koji reže u decembru. Takva bi pozadina omogućila S&P 500 i Nasdaqu stabilizaciju nakon ovosedmičnog pada predvođenog tehnološkim dionicama. Ako podaci iznenade snagom ili Fedovi govornici nastave odbijati decembarski potez, realni prinosi i dolar mogu se ponovo učvrstiti, pritiskajući dionice s visokim valuacijama i pro-risk FX. 

Iz FX perspektive, ključno je tretirati Fedova očekivanja kao dvosmjerni rizik: 

Odlučan pomak nazad iznad 60–65% vjerovatnoće decembarskog reza ide u prilog prodaji široke snage USD-a na otporima, osobito prema valutama s poboljšanjem domaćih podataka (EUR uz mekšu inflaciju, poneki EM FX). 

Daljnji pad vjerovatnoće reza prema 30–40% podržao bi dublji “squeeze” dolara naviše i govorio za oprez s čistim kratkim USD pozicijama dok DXY ne probije svoj trenutni uzlazni trend. 

Zlato klizi prema 4.000 USD – i šta to znači 

Zlato je vratilo dio izvanrednog rallyja iz 2025. Nakon rekordnih nivoa iznad 4.380 USD/oz sredinom oktobra, metal se korigovao oko 11%, trgujući u zoni 4.000–4.100 USD. 

Iza tog pomaka vidimo da su se realni američki 10-godišnji prinosi stabilizovali oko 4,1–4,2%, smanjujući hitnost držanja imovine bez prinosa. Dolar je prestao padati i konsoliduje se blizu nedavnih vrhova, “režući” dio FX-prevedenog uzlaznog potencijala u zlatu. Pozicioniranje je nakon skoka u Q3 postalo prenatrpano, pa sadašnji pad ima snažnu komponentu realizacije profita. Velike banke i dalje projiciraju srednjoročne ciljeve između 4.200 i 5.600 USD kako centralne banke nastavljaju kupovati, a teme dedolarizacije ostaju žive. 

Za trgovce, poruka je da je zlato u korektivnoj fazi, ne nužno na strukturnom vrhu. Kratkoročno, daljnje klizanje prema zoni 4.050–4.000 USD je izvedivo ako se DXY održi čvrstim i realni prinosi ostanu “prikovani”. Obnovljeni skok očekivanja o Fedovim rezovima ili risk-off šok koji teže pogodi dionice nego zlato brzo bi oživio “squeeze” naviše. 

Drugim riječima, zlatom se sada trguje kao polužni izraz “Fedova putanja × realni prinosi”, a ne kao jednostavno jednosmjerno utočište. 

Eurozona i EUR: inflacijski podaci kao test vjerodostojnosti 

Eurozona ulazi u sedmicu s ukupnim HICP-om oko 2,1% g/g u oktobru, blago niže u odnosu na 2,2% u septembru, dok se temeljna inflacija procjenjuje oko 2,4%. 

U utorak stižu potpuni oktobarski HICP podaci i raščlamba. Smjer je važniji od nivoa; daljnje popuštanje cijena robe i energije, u kombinaciji sa samo umjereno “ljepljivim” uslugama, učvršćuje slučaj za postepeno, kontinuirano popuštanje ECB-a u 2026. Svako iznenađenje naviše u uslugama ili temeljnoj inflaciji osporilo bi trenutno tržišno cijenjenje i moglo postaviti pod EUR-u, osobito prema valutama s niskim prinosom. 

Za EUR trgovce ključna poruka je da je Evropa bliže stabilnosti cijena nego SAD, ali je rast slabiji. To znači da će usponi EUR/USD-a vjerovatno ostati ograničeni ako se američki podaci ne pogoršaju naglo. Stoga je objava HICP-a prije “događaj volatilnosti” nego jasan pokretač trenda. 

Inflacija u Ujedinjenom Kraljevstvu i GBP: i dalje iznad cilja, ali klizi niže 

Britanski CPI zapeo je na 3,8% g/g tri mjeseca zaredom, znatno iznad 2% cilja BoE-a, ali daleko od dvoznamenkastih vrhunaca 2022.–23. 

Sljedeći CPI i PPI (za oktobar) stižu u srijedu 19. novembra. Konsenzus očekuje skroman pad ukupne inflacije, potaknut popuštanjem cijena hrane i nižom inflacijom robe, djelimično poništenim “ljepljivim” uslugama. Tržišta trenutno vide prvo smanjenje stopa BoE-a oko februara–marta 2026., no snažno iznenađenje naniže moglo bi ta očekivanja povući unaprijed. 

GBP se više ponaša kao valuta “relativnog rasta i politike” nego kao čisti proksi rizika. Uoči podataka, trgovci bi trebali pratiti EUR/GBP i GBP/USD: 

• Slabiji od očekivanja CPI u kombinaciji s lošom maloprodajom u petak sugerisao bi prodaju GBP-a na usponima, osobito prema EUR-u i USD-u. 

• Tvrdokorna temeljna inflacija blizu 4% uz otporne PMI-jeve mogla bi potaknuti “short-covering” odskok GBP-a, budući da bi BoE izgledao relativno jastrebovski u odnosu na ECB i Fed. 

Događaji i objave na tržištu (GMT+1) 

U nastavku su glavni događaji koji mogu pokrenuti FX ove sedmice. 

Ponedjeljak, 17. novembra 2025 

Cijeli dan – Praznici na tržištima u Kolumbiji, Meksiku, Češkoj, Argentini, Sloveniji, Slovačkoj – likvidnost u EM i CE3 FX može biti tanja. 

00:50 – Japan: BDP (k/k, Q3) – ključno za JPY i globalni apetit za rizikom u odnosu na prethodno očitanje od 0,5%. 

Utorak, 18. novembra 2025 

Cijeli dan – Praznici na tržištima u Maroku, Latviji, Omanu i Hrvatskoj – manji efekti na likvidnost na lokalnim tržištima. 

Srijeda, 19. novembra 2025 

08:00 – UK: CPI (g/g, okt) – ključno za očekivanja BoE-a i GBP, prethodno 3,8%. 

11:00 – Eurozona: CPI (g/g, okt) – konačno očitanje naspram prethodnog “flash” 2,1%/2,2%; ključno za put popuštanja ECB-a i EUR. 

16:30 – SAD: Zalihe sirove nafte – važno za naftu, CAD i širi ton rizika nakon prethodnog rasta zaliha od 6.413M. 

20:00 – SAD: Zapisnik sa sastanka FOMC-a – glavni događaj za USD, kamatne stope i američke indekse, daje dodatni kontekst raspravi o decembarskom rezu. 

Četvrtak, 20. novembra 2025 

14:30 – SAD: Philadelphia Fed Manufacturing Index (nov) – regionalni pokazatelj rasta nakon prethodnih -12,8, prati se radi znakova slabosti industrije. 

16:00 – SAD: Prodaja postojećih kuća (okt) – signal potražnje za stambenim nekretninama; konsenzus u skladu s prethodnih 4.06M. 

Petak, 21. novembra 2025 

15:45 – SAD: S&P Global Manufacturing PMI (nov, “flash”). 

15:45 – SAD: S&P Global Services PMI (nov, “flash”). 
Ovi PMI-jevi oblikovat će narativ o rastu SAD-a krajem sedmice i mogu usmjeriti završne tokove u USD-u i američkim indeksima. 

Ovo je klasična struktura “puno podataka sredinom sedmice, sentiment u petak”. Očekujte klastere volatilnosti u srijedu ujutro (GBP, EUR) i kasno u petak (širi USD i indeksi). 

Uvidi s tržišta: ključni grafikoni za pratiti 

DXY – Uzlazni trend pauzira ispod 3-mjesečnog maksimuma 

Trenutni tehnički uvjeti i momentum 

Dnevni graf DXY-a pokazuje konstruktivan srednjoročni uzlazni trend. Cijena je probila proljetni silazni trend i sada se konsoliduje između 3-mjesečnog maksimuma blizu 100.8–101 i podrške oko 98.0–98.6. Uzlazna trend-linija od 3,5-godišnjeg minimuma podupire cijenu tik ispod 99.0–99.2. 

PPO se prelomio naniže, ali ostaje malo iznad nulte linije, što sugeriše gubitak uzlaznog momentuma, a ne potvrđeni medvjeđi obrat. 

ROC je blago zaronio u negativu, u skladu s konsolidacijom nakon snažnog zamaha, a ne iscrpljenjem trenda. 

Glavni scenarij (osnovni slučaj) 

Dokle god se DXY drži iznad trend-linije i pojasa podrške 98.0–98.6, osnovni slučaj za nadolazeću sedmicu je bočni do blago uzlazni raspon: 

Očekujte da padovi prema 98.6–99.0 privuku kupce koji i dalje hedgeiraju rizik ishoda “bez reza u decembru”. 

Dnevno zatvaranje ponovo iznad 100.0 vjerovatno bi otvorilo novo testiranje zone otpora 100.8–101.0. Trajniji proboj ondje signalizirao bi nastavak uzlazne noge, s dosegom prema 101.5–102.0 na višesedmičnom horizontu ako se američki podaci održe. 

Za FX trgovce to implicira: 

Zadržati umjerenu long USD pristranost na povlačenjima dok 98.0 drži. 

Koristiti korekcije DXY-ja za fino podešavanje ulaza na USD/CHF i USD/JPY, gdje su tehničke strukture čišće. 

Alternativni scenarij 

Rizični slučaj je čisti proboj naniže: 

Odlučno dnevno zatvaranje ispod trend-linije i 98.0 signaliziralo bi da se tržište ponovo priklanja narativu “Fed reže u decembru”, potencijalno nakon mekših PMI-jeva ili slabijih američkih podataka o nekretninama i zahtjevima. 

U tom scenariju DXY bi se mogao brzo odmotati prema sredini 96-ih, gdje se spajaju prethodni 3,5-godišnji minimum i horizontalna podrška. 

Ova alternativa favorizovala bi EUR/USD i na rizik osjetljivi EM FX, dok bi poduprla oporavak zlata s područja od 4.000 USD. 

USD/CHF – Silazni kanal netaknut, fokus na Fibonacci ekstenzijama 

Trenutni trend i momentum 

Dnevni graf USD/CHF ostaje strukturno medvjeđi. Cijena se kreće niže unutar jasno definisanog silaznog linearnog regresijskog kanala koji mjesecima obuzdava kretanje. Nedavni test gornje granice kanala blizu 0,8120 je odbijen. Par je sada ponovo skliznuo ispod posljednjeg swing lowa oko 0,7955, nakon neuspjeha na zoni 61,8% povrata blizu 0,8000–0,8010. 

20-dnevni WMA i srednja Bollingerova traka savijaju se naniže oko 0,7990, učvršćujući 0,8000 kao snažan “strop” otpora. 

Pokazatelji momentuma potvrđuju obnovljeni pritisak nadolje: PPO je prešao naniže prema negativnom području; ROC je ispod nule; RSI klizi prema sredini 30-ih, ali još nije preprodan, ostavljajući prostora za dalje slabljenje. 

Glavni scenarij (nastavak silaznog trenda) 

U tom okviru, osnovni slučaj je da USD/CHF nastavi put prema donjoj polovini kanala. Sve dok je cijena ispod 0,8000–0,8050, usponi su prilike za prodaju. Prvi tehnički cilj je 161,8% Fibonacci ekstenzija oko 0,7800–0,7810. 

Proboj ispod te zone otvara put prema 200% ekstenziji blizu 0,7725, a zatim 261,8% ekstenziji oko 0,7600–0,7610. 

Na nešto dužem horizontu, ako DXY doživi dublju korekciju i sentiment prema riziku ostane krhak, dno kanala sugeriše potencijal prema zoni 0,7400–0,7420 (konfluencija 361,8% ekstenzije i podrške kanala). 

Logika trgovanja: 

Short pristranost ispod 0,8000, s tijesnim rizikom iznad 0,8050, ciljajući najprije 0,7800, a potom 0,7725. 

S obzirom na to da RSI još nije duboko preprodan, postoji prostor za usmjereni pritisak prije trajnijeg odskoka. 

Ključni nivoi 

Otpor: 0,8000–0,8010 (61,8% povrat, 20-dnevni WMA), zatim 0,8120 (vrh kanala / 0% Fib). 

Podrška/ciljevi: 0,7800, 0,7725, 0,7600, 0,7400. 

Alternativni scenarij 

Medvjeđi pogled se poništava ako USD/CHF uspije povratiti i zadržati područje 0,8000–0,8050: 

Dnevno zatvaranje nazad unutar gornje Bollingerove trake uz okret PPO-a naviše nagovijestilo bi short squeeze, osobito ako DXY probije više na obnovljenom jastrebovskom cijenjenju Fed-a. 

U tom slučaju, uspon bi se mogao protegnuti prema 0,8120 (vrh kanala) i, ako bude probijen, prema 0,8200 gdje se nalaze prijašnji horizontalni otpor i nekadašnja zona zagušenja. 

Ipak, s obzirom na jasnu silaznu kosinu regresijskog kanala i odbijanje na nedavnom swing highu, ovo ostaje scenarij niže vjerovatnoće za sedmicu pred nama. 

Kako se sve povezuje 

Oprezan Fed i krhak sentiment prema riziku drže DXY u fazi konsolidacije, još ne u preokretu. 

Takvo okruženje ide u prilog strukturno defensivnim valutama poput CHF-a, osobito protiv dolara, gdje je tehnička šteta već vidljiva. 

Istovremeno, kombinacija korekcije zlata te predstojećih podataka o inflaciji u Evropi i UK-u daje plodno tlo za međutržišne trgovine: kratke USD/CHF uz selektivne duge pozicije u zlatu ili EUR-u ako se podaci i retorika Fed-a ponovo nagnu golubičje. 

Ukratko, ova sedmica je manje o pojedinačnim objavama, a više o tome kako mozaik Fedove neizvjesnosti, evropske dezinflacije, perzistentne UK inflacije i volatilnosti rizične imovine preoblikuje tržišno uvjerenje o decembarskom rezu — i s tim, narednu etapu za USD, EUR, CHF i zlato. 

Erranteov sedmični newsletter donosi ključne tržišne uvide kako biste bili korak ispred u finansijskom svijetu. Ostanite informisani i donosite strateške odluke uz Errante.